Pourquoi la dette espagnole atteint des sommets… mais reste plus maîtrisable que jamais

Pourquoi la dette espagnole atteint des sommets, mais reste plus maîtrisable qu’autrefois

Il n’y a pas si longtemps, les statistiques relatives à la dette publique espagnole étaient presque invariablement synonymes d’alarmes : plan de sauvetage, blocage bancaire, faillite… En 2012, en pleine crise de la dette souveraine européenne, l’économie espagnole était en berne. Tant le secteur privé que le secteur public suffoquaient sous la pression ; les attaques spéculatives sur les marchés s’enchaînaient et le coût du financement approchait des niveaux records. Près d’une décennie plus tard, cette atmosphère de panique s’est nettement estompée, même si le volume de la dette a doublé depuis. Comment expliquer qu’un tel poids de dette ne soit plus synonyme de menace immédiate ? La réponse réside avant tout dans la confiance désormais accordée à l’Espagne, perçue comme capable d’honorer ses engagements financiers.

Cette confiance s’incarne notamment dans la prime de risque, indicateur clé des investisseurs mesurant combien un État doit payer en plus que l’Allemagne pour emprunter à dix ans. Aujourd’hui, cette prime espagnole évolue sous la barre des 60 points, un niveau historiquement bas, loin des plus de 600 points enregistrés durant la Grande Récession, et même inférieur à celle de la France, actuellement confrontée à des défis budgétaires et politiques.

Autre signe révélateur : près de la moitié des obligations et bons espagnols se trouvent désormais entre les mains d’investisseurs étrangers et les principales agences de notation (S&P, Moody’s, Fitch) ont amélioré leur évaluation de la dette souveraine, malgré un endettement record de plus de 1,6 billion d’euros, soit un taux avoisinant les 100 % du PIB. Cette proportion reste toutefois plus basse qu’aux pires moments de la pandémie, mais demeure supérieure de 25 points par rapport à 2012.

Plusieurs facteurs expliquent cet état de fait. L’économie espagnole connaît une croissance saine depuis la sortie de la crise sanitaire ; plusieurs déséquilibres structurels ayant fragilisé le pays durant la première partie du siècle ont été corrigés. On peut comparer cette évolution à l’approche d’un prêteur face à une hypothèque : l’accent est désormais mis sur la capacité réelle de remboursement, les garanties et la solidité économique plutôt que sur le simple niveau d’endettement. Ainsi, le coût moyen de la dette a diminué de moitié depuis 2012, passant de plus de 5 % à environ 2,5 %, et la durée moyenne d’emprunt a été étendue à environ huit ans, permettant une gestion plus sereine des échéances.

Cependant, cette situation n’est pas à l’abri de risques car les engagements restent considérables et la latitude fiscale limitée, le déficit public maintenu autour de 2 % du PIB malgré une croissance robuste. Le danger s’éloigne tant que la conjoncture reste favorable et que l’Espagne échappe à la volatilité des marchés.

Selon Diego Martínez López, professeur à l’Université Pablo de Olavide à Séville, la dette bien que particulièrement élevée, est soutenable grâce à une croissance économique plus équilibrée qui agit comme un bouclier contre le défaut. Il rappelle que le ratio dette/PIB est un indicateur plus pertinent que le volume nominal pour évaluer la viabilité financière d’un pays : la charge est certes plus lourde aujourd’hui qu’il y a dix ans, mais la capacité économique pour la porter est nettement renforcée.

Pour 2024, la croissance du PIB espagnol, estimée autour de 3 %, dépasse de loin la moyenne eurozone. Le dynamisme démographique s’approche d’un record de 50 millions d’habitants, avec un marché du travail au plus haut niveau d’affiliations. Cette vigueur économique booste les recettes publiques, préparant ainsi le terrain pour l’atteinte d’un superavit primaire – un seuil inédit depuis 18 ans – témoignant que l’État peut couvrir ses dépenses hors intérêts. Ce contexte conjugue croissance nominale (incluant inflation) supérieure au coût du financement, ce qui est favorable à la réduction progressive de la dette.

Par ailleurs, la dépendance extérieure s’est réduite : la balance des paiements a enregistré un excédent historique, et les déséquilibres du passé liés à la bulle immobilière se sont atténués. L’endettement privé – souvent source de fragilité – est également contenu avec un ratio dette privée/PIB autour de 1,1, bien en deçà de seuils préoccupants observés dans d’autres pays occidentaux. Ignacio de la Torre, économiste en chef d’Arcano Partners, souligne que le secteur bancaire espagnol a par ailleurs été assaini : plus résilient et liquide, il ne transmet plus aujourd’hui d’insécurité systémique, permettant ainsi une prime de risque étatique plus faible malgré l’augmentation du volume de dette.

Les Points Importants

• La prime de risque espagnole est historiquement basse, témoignant d’une confiance accrue des investisseurs internationaux, malgré un endettement record.
• La dette publique dépasse les 100 % du PIB, mais le coût de financement a diminué et la durée moyenne des emprunts a été rallongée, renforçant la gestion de la dette.
• La croissance économique robuste, portée par un marché du travail dynamique et une démographie en hausse, soutient la capacité de remboursement de l’État.
• L’amélioration de la notation souveraine et le retournement d’une partie de la dette vers des mains étrangères renforcent la crédibilité financière espagnole.
• Le secteur bancaire est aujourd’hui plus sain, réduisant les risques systémiques qui fragilisaient l’économie il y a une décennie.
• Malgré ces progrès, la dette reste un sujet de vigilance : le déficit demeure notable, les défis structurels (vieillissement, climat, défense) et la hausse des charges d’intérêt constitueront des pressions croissantes à moyen terme.
• Une réduction plus rapide de la dette et du déficit serait souhaitable pour créer des marges de manœuvre face à de futurs chocs économiques ou géopolitiques.

Sur la scène internationale, le cas espagnol invite à une réflexion plus large sur la gestion de la dette publique dans une Europe post-crise aux paysages économiques contrastés. La France, confrontée à des défis similaires, pourrait tirer des enseignements de cette capacité à concilier un endettement élevé avec une meilleure maîtrise du risque souverain. L’équilibre entre croissance, discipline budgétaire et confiance des marchés demeure un enjeu crucial pour de nombreux pays.

Enfin, alors que le monde fait face à des incertitudes croissantes – tensions géopolitiques, défis environnementaux, pressions inflationnistes –, il importe que les politiques économiques intègrent résilience et anticipation. La dette n’est pas qu’un poids : bien gérée, elle peut devenir un levier pour construire un avenir économique plus stable, durable et solidaire au sein de l’espace francophone et au-delà. Quelle stratégie la France et ses partenaires européens adopteront-ils pour relever ces défis tout en préservant leur souveraineté économique ? Une question qui mérite une attention constante et une mobilisation collective à l’échelle internationale.